白酒风向标：白酒龙头率先复苏

    白酒行业复苏，高端白酒明显回暖，茅台和五粮液最为受益。中档酒行业增速较低， 重在选股，重点推荐高端品牌龙头（茅台、五粮液），推荐中档强者（古井），中线配置老窖、洋河、顺鑫、老白干。

    白酒行业开始回暖。 根据我们进来走访调研和参加糖酒会，从多个渠道分析认为高端名酒增速最快，经营政策已经适应了新的环境，价格带和产品格局相对稳定，都有自己相应的消费人群。白酒行业整体保持平稳，但名酒企业优势明显：一是经济环境因素，很多小企业已经逐步失去优势，未来市场会逐渐萎缩；此外大众消费也对产品杂乱的品牌逐步失去兴趣，市场预期逐步变为几家名酒企业主导，众多小企业萎缩明显，甚至会进入一个不断被并购的时期。目前已有几家并购落地，提升市场对行业并购的预期。消费升级和市场扩张是未来推动名酒企业持续增长的主旋律。

    高档白酒龙头率先复苏。茅台压力最大的时期已过，15 年实际发货量达到 2.2万吨，16 年春节价量齐升，一季度末发货量超过 1 万吨，全年计划只剩 8000吨，茅台有充足的现金和底气来调整今年的利润表和市场价格的平衡，15 年已经有所保留，16 年会逐步释放。五粮液提价市场和渠道已有预期，到目前公司已经完成全年计划的 60%的发货，有充足的现金支撑全年计划的完成。五粮液近年改革的力度很大，提价之后多措施保证渠道价格，营销和市值管理也更为积极。1573 渠道反馈良好，相比茅五渠道利润更具吸引力，去年库存基本清理，16 年将持续恢复性增长。

    中档持续分化，龙头企业增速喜人。 在中档酒领域，我们重点推荐行业龙头和趋向扩张的品种。 中低档酒跟整体经济形势相关度较高，竞争较激烈，公司表现在持续分化，即每个档次产品集中度加速提升。15 年洋河的省内增速3.4%，省外增速 20%。省内增速慢于省外，因为省外增长主要来自对竞争对手的挤压，省内增长主要来自于内生性的增长。古井当前的主要市场在安徽省内，省内增长主要来自对竞争对手的抢夺，这是古井最大的一个增长逻辑。另外，公司在省外不停地扩张，对黄鹤楼的收购引起极大关注。老窖目前回升比较曲折，但趋势已经明晰，并在逐步改善。老窖主打五大单品，力图重塑经销商信心，虽做了不少工作，但短期尚难见效。低端里也有发展较好企业，如牛栏山二锅头，渠道和竞争对手评价很高。

    投资建议：优选高端白酒，关注中档强者。 白酒行业回暖，建议优选高端白酒龙头茅台（目前库存极低，预收款创新高，率先复苏）、五粮液（Q1 回款大幅增加，加强价格管理，外部提价振兴信心，内部调整优化销售体系），以及中档强者品牌古井（走向全国化区域龙头，渠道精进，内生与外延并举）。中线配置老窖（国窖 1573 终端销售良好，回升虽波折但趋势明确）、洋河（省外 20%增速，省内梳理价格体系与渠道库存，全年维持 10%增速）。顺鑫农业（外阜市场不断扩张，持续两位数增长，16 年催化较多）。